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邱怡宏:政策限产逻辑弱化 预期兑现逻辑上线 | 独家观点

中国彩钢2018-10-11 来源:大宗内参

  今年以来,环保限产政策频出,环保限产预期逻辑已演绎半年之久,黑色产业链商品受此驱动迎来了一段相对辉煌的时光。而随着传统“金九银十”的到来,9月份黑色产业链条则出现普遍降温之势,原材料与成材走势分化明显,原材料相对坚挺,成材震荡下行走弱速度加快,价格走势的主导逻辑已逐渐开始从“限产政策”过渡到“预期兑现”。“预期兑现”既包括需求预期能否如期兑现,也包括各层限产政策的预期的实际执行力度兑现。现今供需双方各有炒作热点,政策性影响难以细致量化,供需双方边际强度抗衡争锋成为四季度焦点。

  1、政策限产逻辑支撑力明显弱化

  从9月份黑色链条的表现来看,环保限产逻辑支撑力已经开始逐渐弱化,虽然供应端限产政策依然层出不穷,但是从价格表现可以看出支撑力已在削弱。

  四季度京津冀及周边地区秋冬季大气污染综合治理方案、新“一厂一策”环保限产政策、沙永限产预期传言等政策面限产消息刺激依然不断,尽管市场可能已进入限产逻辑疲劳期,但基差继续扩大,现货依然偏强,可见原逻辑整体支撑力仅为弱化并非消失。

  2、库存压力后期有望放大

  九月旺季不旺,线螺采购量明显弱于去年,现货成交边际走弱,实际需求支撑的动力略显不足,贸易商观望情绪增加,市场心态转凉,需求预期兑现情况并不乐观,这成为9月钢价下行的主要动力。

  随着供给端限产真实执行力度的下降以及限产预期提现兑现的心态影响,叠加需求边际逐渐弱化,即便在时间上日益逼近“金九银十”的传统旺季时间预期,但主动补库现象迟迟未见动身。从社会库存的绝对水平来看,维持在底部的概率仍然很大。

  至于囊括螺纹钢、线材、热轧、冷轧、中板五大钢材品种的总社会库存,去化速率明显放缓,慢于历史平均水平,由于库存是供需双方共同作用博弈的结果,因此可反映整体供需矛盾缺口正在逐步扩张,钢材库存压力增加。倘若需求边际没有出现明显改善或真实限产执行力度明显下降,则库存压力造成的风险则极有可能成为压垮钢价的最后一根稻草。

  3、产业风险隐患

  粗钢日均产量继续攀升,“高产量+高价格”仍将成为四季度“冬储”的一大隐患,尤其是在资金紧张和成本抬升的双重背景之下,冬储意愿仍然薄弱。当前限产逻辑乏力、需求边际弱化、库存灵活性渐失,钢价面临压力释放的隐患风险剧增。

  作为基建行业中极具代表性的指标,挖掘机产量持续加速下滑,四季度临近,挖掘机产量增速对螺纹钢价格或工业品周期价格的传导节点临近,此为四季度的需求隐患之一。

  房地产开发投资增速维持在10%边缘,相对维稳,但若剔除土地购置费的贡献,结果恐怕相当惊人,土地购置费增速上行通道压力已逐渐凸显,房地产强势周期基本完全终结,钢材另一大型下游需求终端在四季度的变数加大。

  4、国内宏观风险传导

  M1-M2“剪刀差”在零轴下方继续下行,反应实体经济资金收缩程度、企业流动性压力不容忽视,有可能会比表面看到的还严重。增速差持续大幅下行对螺纹钢价格带来的风险传导时间节点临街,若下游实体需求配合走弱,则今年四季度风险系数恐将更大。

  5、全球宏观风险传导

  美元指数反应全球离岸信用周期变化,通过资本和实体两个层面反应全球经济状况。美元指数与大宗商品呈现出显著的负相关关系,而全球资本流动引导决定着全球实物资源的流动,所以全球股票指数牛熊周期领先于全球大宗商品周期,全球股票指数一路下滑,从我们的“信用与供求反馈体系”来看,大宗商品总体隐患风险继续增加。

  关注要点

  近强远弱趋势

  螺纹钢基差继续扩大,现货明显偏强,原政策限产逻辑弱化但尚未消失,但其带来的预期影响已进入疲劳期,“政策限产逻辑”对近月行情支撑力度将明显强于远月,远月合约更多践行的则是“预期兑现逻辑”,宏观及行业风险传导时间节点临近,远月合约价格攀升的阻力愈发凸显,不确定性增强,近强远弱格局仍将延续。01与05合约价差目前已调整至200元/吨附近,但从远近月受逻辑依托侧重点不同,正套策略或逐步对远月合约建立空单值得关注。

  螺矿比值阶段性回调

  螺矿主力合约比值自8月下旬起出现连续回调,在当前政策限产逻辑弱化的大背景之下,宏观及下游行业终端需求边际风险传导第一受影响的定是成材,原料端库存相对灵活性也高于成材,且铁矿石需求相对更为稳定,库存角度压力也在减缓,自身供需矛盾较成材端相对温和,铁矿石走势较螺纹钢而言更被动,多重背景之下螺矿比值仍有望回调。

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